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　　起头：南财社

　　昔日的“徽酒老二”口子窖，如故没出不测的透顶暴雷了。

　　4月22日，口子窖发扬露馅2025年年报，全年竣事贸易收入39.91亿元，同比下降33.65%；归母净利润6.73亿元，同比暴跌59.32%，径直跌回了2016年的水平。

　　诚然在口子窖岁首露馅功绩预报的耗费上限领域内，但如故让东谈主大吃一惊，营收下滑三成、净利润下滑近六成，这一功绩下滑幅度，还是创下了口子窖上市以来的最差记录。

　　功绩抓续下滑的同期，公司高管层薪酬也抓续下降。董事长、总司理徐进薪酬也从此前的350万以上，降到2024年的264.4万，2025年又进一步下降到155万，还是蚁合两年降薪百万。公司另外四名副总司理年薪也不同进度的下滑，比如董秘徐钦祥的年薪也从190万降到117.8万。这也从侧面反应出公司计较的窘境。

　　但口子窖的创举东谈主之一、还是退休6年的刘安省，却仍在连接减抓，前年8月减抓套现3.3亿，近8年来还是累计套现10个亿。

　　01

　　痛失徽酒老二后，口子窖还在滑坡

　　口子窖的暴雷，其实早有迹象。

　　在徽酒板块，口子窖曾与古井贡酒、迎驾贡酒并称“徽酒三巨头”，永远稳坐第二把交椅。可是2022年，迎驾贡酒以3.7亿营收初次竣事营收反超，口子窖也痛失“老二”，跌落至第三。

　　而到了2025年，二者的差距进一步拉大。尤其是2025年三季度，口子窖功绩出现断崖式下滑，其发布的财报数据炫夸，2025年前三季度，口子窖竣事营收31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润为7.42亿元，同比下降43.39%。其中，2025年第三季度贸易收入6.43亿元，同比下滑46.23%；归母净利润仅2697万元，同比暴跌92.55%。

　　而前年第四季度的功绩，更是差到没眼看。

　　笔据年报数据露馅，口子窖前年第四季度营收8.169亿，同比下滑50.58%；净利润径直由盈转亏，耗费6868万，这亦然口子窖2015年上市以来初次季度耗费。

　　不错说，这是口子窖上市以来的最差剖析了。

　　全年来看，相较此前口子窖《2025年度财务预算决策》露馅的预测营收66.16亿元商量，只完成了六成。

　　当年的“徽酒老二”，为啥功绩会差成这么？

　　口子窖在年报中默示，主要系解释期内，白酒市集耗尽疲软，高级家具营收减少所致。

　　苟简来说，即是高端白酒卖不出去了。

　　财报炫夸，2025年占口子窖总营收超九成的高级白酒收入同比下降35.08%至36.88亿元，但依旧占酒类收入比重高达94.5%。而中档白酒收入也下滑了21.1%至5397.8万。此外，高端白酒毛利也下滑了4.19个百分点至71.46%。

　　据悉，口子窖高级酒以五年窖、十年窖、兼5至兼30系列为主，价钱遮掩300元至千元区间。早在2024年功绩阐发会上，口子窖高管层就曾显现高端兼系列动销不足预期，兼5、兼6、兼8家具价钱认知在公司开采价钱体系，兼10、兼20价钱略低于开采价钱。

　　更值多礼贴的是口子窖安徽基本盘的流失。行为徽酒头部选手之一，安徽省内孝顺了口子窖绝大部分营收，对区域的依赖彰着。

　　但数据炫夸，口子窖前年在安徽省内的收入同比下滑34.51%至32.46亿，但仍占总营收的83%，省外营收下滑28.58%至6.57亿。安徽省内的下滑幅度远超省外，这意味着口子窖营收紧要的基本盘，正在进一步被蚕食。

　　进入2026年第一季度，口子窖的功绩劣势依旧莫得好转：一季度营收13.75亿，同比减少24.02%；归母净利润3.29亿元，同比减少46.16%。

　　02

　　64亿存货高企，

　　四年豪掷1亿议论费

　　除了高级白酒销量下滑除外，口子窖更严重的问题是存货高企，资金流动性承压。

　　财报数据炫夸，往常四年来，口子窖的存货占比不断攀升，2022年-2024年，其存货占比区别为37.38%，40.44%，42.86%，2025年更是飙涨到存货余额高达64.55亿元，存货占比涨至50.77%，在扫数这个词A股上市白酒公司中王人位居前哨。

　　存货占流动金钱的比例更是高达85.84%，意味着公司跳跃大约的流动金钱被存货锁定，九游会资金流动性堪忧。

　　这一风物的背后，是产能膨大战术与如今需求周期下行之间的严重错位。

　　近几年来，白酒耗尽市集需求颓靡，扫数这个词行业王人面对去库存的问题，但其中，口子窖的情况十分严峻。

　　为了冲击“百亿口子”，口子窖连年来抓续鼓动膨大产能，商量是两年内酿成国内先进的当代化白酒分娩基地和产业集群，其中，投资逾50亿元打造口子产业园，据露馅，一期神气已全部投产，公司65°原酒产能抓续扩大，预测绝对达产后原酒产能将破损5万吨，储酒限制跳跃40万吨。二期制曲、酿酒车间也在继续投产。

　　卑鄙耗尽端卖不出去，上游酒厂还在不断膨大产能，导致库存不断堆积，酿成“堰塞湖”。

　　而据财报炫夸，尽管2025年里，口子窖各眉目家具王人在裁减产量，但存货依旧增长。口子酒业的执行产能只好30756.80千升，产能欺诈率只好38%，而2024年产能欺诈率还为49.38%，阐发产能闲置情景还在进一步加重。

　　在产能多量闲置、动销不畅、行业进入存量挤压的布景下，口子窖逆周期大限制推广产能，不仅无法带来功绩增长，反而会加重金钱闲置、增多折旧成本，进一步株连盈利智力。这种逆周期的成本开支，与公司下滑的现款流、攀升的债务压力类似，酿成了危境的战术悖论。

　　此外，近四年间口子窖的议论用度激增，也成为株连净利润的要素之一。

　　为了冲击“百亿口子”商量，自2022年起，公司与外洋闻明议论公司麦肯锡达成战术调解伙伴联系，四年累计支付议论处事费跳跃1亿元，但这笔多数过问并未匡助公司扭改行绩劣势，反而进一步压缩了利润空间。

　　03

　　创举东谈主“上树拔梯”减抓3.3亿

　　8年累计套现近10亿移居上海

　　功绩抓续下滑、计较堕入窘境，口子窖的实控东谈主之一刘安免却仍在抓续减抓套现，进一步打击了投资者信心。

　　公开尊府炫夸，刘安省是口子窖的“创举元老”级东谈主物。2002年，刘安省和徐进共同主导了集团股份制雠校，改制中，刘安省出资266万元，抓股4%，其中249万元起头于淮北市东谈主民政府的奖励款。徐出入资199.5万元，抓股3%，其中166万元起头于淮北市东谈主民政府的奖励款。

　　在二东谈主的携带下，口子窖淘气发展兼香型家具，推出了首款兼香型白酒“五年型口子窖”，还成为中国首个赢得“国度地舆记号保护家具”的兼香型白酒，在市集站稳脚跟。又通过“盘中盘”的销售面容，即以餐饮末端“小盘”带动零卖、团购等全球市集“大盘，赶紧在市集上施行开来。

　　2015年6月，口子窖以“兼香第一股”身份登陆上交所，成为世界第17家、安徽第4家白酒上市企业，与古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、金种子酒（600199.SH）并称“徽酒四朵金花”。其中，口子窖一度稳坐徽酒“老二”，成为徽酒板块仅次于古井贡酒的存在。

　　而在上市后5年，刘安省于2020年发扬退休。但刘安省的减抓套现之路，从退休前两年就还是初始了。

　　同花顺iFinD数据炫夸，2018年，刘安省通过减抓套现0.93亿元；2019年、2020年累计套现4.35亿元；2024年套现2.16亿元；2025年又减抓3.29亿元，8年累计套现款额就已跳跃10亿元。

　　据腾讯财经报谈，多位知情东谈主士称，刘安省套现之后，还是离开安徽多年，跟家东谈主终年生涯在上海。

　　而据最新数据，刘安省依旧抓有口子窖8.94%股份，是仅此于徐进的第二大股东。

　　但在功绩下滑之际，实控东谈主的套现径直影响了投资东谈主的信心。2023年以来，口子窖功绩便抓续下滑，尤其是前年8月刘安省减抓后，口子窖更是沿途着落，限度4月27日收盘，口子窖股价已跌至24.30元/股，较2023年3月初的最高点71.93元/股，跌去了66.22%。

　　如今，距离口子窖2024岁首制定的“3年销量翻倍”商量仅剩临了一年，但公司营收下滑、净利润腰斩，营收倒退回2020年水平，净利润更是径直回到上市初期的2016年水平。

　　也曾志在冲击百亿营收的口子窖，如今不仅距离商量越来越远，还面对着功绩抓续滑坡、存货高企、基本盘流失等多重窘境，畴昔若何破局，成为摆在公司眼前的遑急困难。

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