北京天下和兴科技股份有限公司（以下简称"天下和兴"）现在正冲刺港交所 IPO（初度公开刊行）。

《逐日经济新闻》记者珍藏到，在较高的销售及营销开支和财务成本下，天下和兴在 2023 年、2024 年和 2025 年前三季度（以下简称"敷陈期"）尚未兑现盈利。

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与此同期，天下和兴在敷陈期内的前五大客户和前五大供应商变动时时，其在 2025 年前三季度的第一大客户和第一大供应商辞别建树于 2023 年和 2024 年，何况均是在 2025 年往常首度与公司开展业务配合，这也使得公司的业务褂讪性待考。

这背后还显现了天下和兴收入大幅增长的"密码"，即公司以低毛利率获取新的大客户。此外，2025 年前三季度，公司交易应收款项盘活天数被拉长至了 597 天。

盈利智商待解：销售及营销开支占收入超两成，敷陈期内尚未兑现盈利

据招股书，天下和兴是一家工业收集安全及动力数智化笼统处置决策提供商。

从功绩发达来看，敷陈期内，天下和兴的收入辞别为 4.74 亿元、7.27 亿元和 4.39 亿元，但公司在敷陈期内尚未兑现盈利，耗费额辞别为 1.93 亿元、4569.1 万元和 9467.2 万元。

耗费源于天下和兴领有较高的销售及营销开支，在敷陈期内辞别为 1.37 亿元、1.8 亿元和 9512.6 万元，均占很是令代收入的两成以上。此外，天下和兴还有着较高的财务成本，在敷陈期内辞别为 6655.7 万元、1.14 亿元和 9393.4 万元。

关于高企的销售及营销开支，天下和兴融会称，自 2023 年起，公司通过在神气初期提供初步检测、运筹帷幄及分析等技巧职业（平方按免费基准）以取得神气契机，扩大公司所袒护的行业及客户群，导致 2023 年及 2024 年的销售及营销开支相对较高。2025 年前三季度，销售及营销开支呈现阻挡下跌，是因为上述营销举措的计谋有缠绵已兑现。

此外，招股书炫耀，天下和兴自 2024 年着手始收购北京必可测科技股份有限公司（以下简称"必可测"）部分股权，后者为一家新三板挂牌公司。把柄股转系统公告，2024 年 9 月 25 日、2025 年 6 月 19 日和 2026 年 1 月 20 日，天下和兴先后辞别完成收购了必可测 27.6016%、10.3943% 和 13% 的股份。

值得一提的是，天下和兴示意，在初度收购必可测股份的 2024 年 9 月 25 日，公司还与必可测的鼓舞何立荣和张静签订了一系列一致行径公约，辞别取得他们所抓 17.76% 和 10.39% 的投票权，天下和兴因此领有了必可测 55.75% 的投票权并取得阻挡权，进而自 2024 年 10 月 1 日起将必可测的财务功绩纳入归并报表。

招股书炫耀，必可测在 2024 年第四季度和 2025 年前三季度的收入辞别为 8290 万元和 2005.9 万元，辞别占到天下和兴同期收入的 11.4% 和 4.6%。

天下和兴的财务成本则主要由赎回欠债利息组成，该利息在敷陈期内辞别占到了财务成本的 99.5%、95.1% 和 98.3%。天下和兴此前向投资者刊行了附有赎回权的优先股，公司有回购上述股权的包袱，该回购会产生利息开销。

业务褂讪性待考：前五大客户和供应商变动时时

记者珍藏到，敷陈期内，来自第一大客户的收入占天下和兴总收入的比例辞别为 5.1%、13.5% 和 24.5%。由此可见，该比例在抓续攀升。

值得一提的是，天下和兴在 2025 年前三季度的第一大客户和第五大客户齐是 2025 年往常才初始进行业务配合的新客户，j9game在 2024 年的第一大客户、第二大客户和第五大客户齐是 2024 年往常才初始进行业务配合的新客户，在 2023 年的第三大客户和第四大客户也齐是 2023 年往常才初始进行业务配合的新客户。

值得珍藏的是，把柄招股书，2025 年前三季度的第一大客户 A 是在 2023 年才建树的公司，主要从事诡计机软件与硬件的开发与零卖、云诡计开拓销售与技巧职业、信息系统整合与技巧践诺，注册老本为 100 万元。2025 年前三季度，天下和兴对其销售收入高达 1.08 亿元，销售践诺主要为硬件和软件。那么，该来往是否具有合感性呢？

另一方面，敷陈期内，天下和兴上前五大供应商的采购金额占公司总采购额的比例辞别为 27.3%、57.8% 和 55.5%。其中，天下和兴向第一大供应商的采购金额占公司总采购额的比例辞别为 7.0%、33.3% 和 41.5%。

天下和兴在 2025 年前三季度的第一大供应商、第二大供应商和第五大供应商也齐是 2025 年才初始进行业务配合的新供应商，在 2024 年的第一大供应商、第二大供应商和第四大供应商齐是 2024 年往常才初始进行业务配合的新供应商，在 2023 年的第一大供应商、第二大供应商、第三大供应商和第五大供应商齐是 2023 年往常才初始进行业务配合的新供应商。

那么，为何天下和兴在敷陈期内的前五大客户和前五大供应商名单变动如斯时时呢？

另外，天下和兴在 2025 年前三季度的第一大供应商和第二大供应商均是在 2024 年才建树的公司。那么，2024 年建树的公司，在 2025 年前三季度就成为天下和兴第一大、第二大和第五大供应商，尤其是天下和兴对第一大供应商的采购额跨越 1 亿元，占总采购额的比例跨越四成，这是否具有合感性呢？

天下和兴在招股书中则示意，公司在敷陈期内的前五大客户和前五大供应商均为孤独第三方。

收入增长"密码"：以低毛利率获取新的大客户，交易应收款项盘活天数达 597 天

在付出了高额销售及营销开支的情况下，天下和兴在敷陈期内的毛利率辞别达 60.9%、50.4% 和 48.6%。

敷陈期内不停下滑的毛利率八成也显现了天下和兴收入大幅增长背后的"密码"。

关于毛利率在 2024 年同比下滑的原因，天下和兴在招股书中示意，一方面是因为公司在 2024 年引入别称新的大型企业用户，其为两个新神气委聘公司提供成本相对较高的硬件及软件销售，公司计谋性地衔接该神气；另一方面则是因为 2024 年开展的动力数智化处置决策业务线孝顺的毛利率相对较低。关于 2025 年前三季度，天下和兴仅在招股书中示意，其毛利率与 2024 年前三季度比较保抓褂讪。

如前文所述，天下和兴 2024 年第一大客户 B 和 2025 年前三季度第一大客户 A 齐是在相应敷陈期内初度与公司进行业务配合的公司，销售收入占相应敷陈期内天下和兴总收入的比例辞别达 13.5% 和 24.5%。

招股书同期炫耀，天下和兴对客户 A 和客户 B 的收入主要来自销售硬件和软件，而销售硬件和软件的毛利率远低于天下和兴其他两伟业务的毛利率，在 2024 年和 2025 年前三季度辞别仅为 5.2% 和 6.2%。

也等于说，天下和兴在 2024 年和 2025 年前三季度以极低的毛利率获取了第一大客户的业务。

此外，跟着敷陈期内收入的不停进步，天下和兴的交易应收款项从 2023 年末的 6.64 亿元，逐年大幅进步至 2025 年第三季度末的 11.08 亿元，在 2025 年第三季度末占到了公司钞票总数 17.04 亿元的 65.02%。

天下和兴在招股书中示意，公司在敷陈期内平方授予客户 0 至 180 天的信贷期。事实上，天下和兴在 2025 年前三季度的交易应收款项盘活天数已达到 597 天。在阻挡 2025 年第三季度末的 10.37 亿元交易应收款项（扣除减值耗费拨备）中，账龄一年以上的占比跨越一半。

敷陈期内，天下和兴的交易应收款项信贷耗费拨备辞别约为 2380 万元、5220 万元和 7110 万元。

关于本文中的疑问，《逐日经济新闻》记者于 3 月 5 日向天下和兴发去采访函，阻挡发稿时刻，尚未收到报告。

逐日经济新闻

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